简介：新一轮融资的成功让京东商城[微博]融资总额接近22.3亿美元，创造了中国电子商务公司融资的最高纪录。然而，在其融资背后，也包含着这家公司被巨额亏损‘绑架’的辛苦征程。
    京东融资止渴背后
    对于百货类电商公司来说，“融资”和“盈利”二者互为必要不充分条件。
    有了钱未必行，但是没有钱万万不行完成了第四轮融资后，刘强东在内部邮件中如是写道。
    在京东商城身上，始终贴着“烧钱扩张”的标签。时间证明这种扩张的有效性，2012年，京东商城的销售规模已经达到了600亿元，业界称之为野蛮生长，而“野蛮”二字在商业上，似乎并没有太多贬义。
    但成长总是有代价就是烧钱。
    京东商城一共经历过四轮融资，总额在22.3亿美元左右，这个融资金额在中国电子商务公司里是毫无疑问的魁首。
    对于公司来讲，在“钱生钱”之前，进来的资金都要有投入过程，比如做平台、做物流、扩张品类等。而在这些“基建工作”外，还要将大量资金投入到价格战和广告推广上。这些因素综合起来，直接导致亏损。
    有关京东商城整体毛利和亏损数额，在业界是个谜，从电商业内人士到资本市场，探讨之多，几乎可以设立成一个课题。
    无论是有关亏损的推断，还是业界流传电商公司绑架投资方的言论，京东商城对于外界猜测向来也抱有低调回应的态度。
    但从一些基本数据可以判定，亏损是一定有的，而且数额巨大。刘强东的老对手当当网[微博]CEO李国庆[微博]总时不时地爆一爆自己的推断，比如第三轮融资只能烧到2013年3月，巧合的是，就在这个时间节点京东商城完成了新的一轮融资。
    而从小的点来看，在资金方面，与供应商之间偶尔发生的账期和结款矛盾，也成为一条分析京东商城现金流的线索。
    此外，有一点可以确定，背负的融资越多，其盈利和上市的压力也就越大。
    刘强东自己向员工强调，如果京东商城在几年前放弃品类扩张、放弃做平台、放弃做物流，那它已经是一个盈利的电商。
    但“盈利电商”并不是京东商城目标，刘强东称，两年前就确立了目标，要将所有业务平台化，未来京东商城将陆续开放WEB、物流、信息系统，同时布局金融平台。
    京东商城方面表示，新的融资将用于公司运营，面向未来投资发展新业务，以及继续加强物流体系的建设等方面。
    “7亿美元不是京东商城救命稻草，只是转型草料，真正体现京东未来价值部分，包括平台、数据、金融和移动四大业务，京东商城还是个婴儿，现在是转型关键时刻，7亿美元为转型提供了非常好的时间窗口。”电子商务观察员鲁振旺如是评论。
    所以，京东商城需要许多的钱和很多的时间，当这两方面都处在相对稳定的动态平衡中时，这一切积累所要达成的化学反应的节点或许就要来临了。
    融资，止渴，然后再往前走。
    京东融资止渴背后
    新一轮融资的成功让京东商城融资总额接近22.3亿美元，创造了中国电子商务公司融资的最高纪录。然而，在其融资背后，也包含着这家公司被巨额亏损‘绑架’的辛苦征程。
    新金融记者 王琳 北京报道
    融资止渴
    开年，京东商城宣布完成新一轮7亿美元融资，在这一消息余温尚存的时候，其和供应商阿芙精油爆出的货款冲突却冲淡了这个好消息。
    在融资一事宣布不到两周后，京东商城供应商阿芙精油的创始人孟醒发布长微博（微博现已删除）称，京东商城欠货款高达百万，严重挤压供应商，并向京东商城讨债。“你试试一年零一个月以前卖掉的货，今天都收不到款，就知道怎么以现金流断裂而倒闭这个死法了。”
    “在2012年，为缓解资金压力，京东对部分供应商的账期甚至拉长到了60天，有些类目的商家账期甚至长达270天。”业内消息人士对新金融记者表示。
    早在2005年，《中国零售企业和快速消费品企业工商协作研究》就显示，结账问题成为笼罩在供货商和零售企业关系上最大的阴影，账期已成为愈发紧张的供商关系链条中最脆弱的一节。
    阿芙精油事件引起了京东商城许多供应商的共鸣，同时也牵出了京东商城在资金方面的疑团。
    “融资不是一个技术！没什么值得高兴的！有了钱未必行，但是没有钱万万不行！本轮融资已经到账，迄今我们的账户上已经拥有大量的现金储备！这些钱将会保证我们不必顾忌短期财务表现，立足未来进行长期投资！”刘强东在近日披露的内部邮件中如是表示。
    “尽管京东在此之前的融资总额已近20亿美元，但其间京东逐年亏损，前三轮融资应该已大多用完。”有投行人士对新金融记者分析。
    以2010年至2012年3年为例，京东商城的销售额分别是86亿元、212亿元和600亿元，这3年的亏损率是-5%、-6%、-8%，也就是这3年亏4.5亿元、13亿元和48亿元，加在一起超过65亿元。
    京东商城2010年到2012年融资15亿美元，老股东约占3亿美元。用融资总额减去老股东套现，还剩下12亿美元，也就相当于有75亿元。
    用75亿元减去亏损的65亿元，到2012年底京东手上现金只剩10多亿元。加上此轮融资的43亿元（7亿美元），手上的现金储备应在50亿元左右。
    而在这50亿元当中，就包含了京东商城对供应商的占款。京东商城如同一家最有钱也最缺钱的公司。
    专门针对账期和占款一项，资深互联网从业者吴德强向新金融记者算了一笔账：京东2012年销售额600亿元，其中自营480亿元，平均借款账期45天，每月可滚动压款60亿元，POP平台120亿元人民币，平均账期30天，每月滚动压款10亿元，加起来京东在手里一直滚动着商家70亿元人民币的货款。
    对于京东商城与供货商的结款周期，供应商说法不一，从60天到120天不等，因此不妨取90天来计算。2012年末，京东商城CEO刘强东在第七届中国网上零售年会上表示，京东商城2012年的交易额将达到600亿元。以这个数据为标准，90天的应付货款大概是148亿元人民币。京东商城刚融资7亿美元，大概是43亿元人民币。
    刘强东曾在融资完成后的内部邮件中提到：“迄今我们的账户上最多已经拥有超过150亿元的现金储备”，于是可以从这个数字开始顺藤摸瓜地来计算
    150亿元减去43亿元，还有107亿元，再减去148亿元欠供货商的钱，还有-41亿元。按这个规则，如果不融资43亿元（7亿美元），京东就没有钱了。
    这也很巧合地印证了当当网CEO李国庆此前所下的结论京东商城C轮融资15亿美元最多烧到3月份，所以2月底其完成了D轮融资。
    “如果京东商城在几年前放弃品类扩张、放弃做平台、放弃做物流，那它已经是一个盈利的电商。但是京东在两年前就确立了目标，要将所有业务平台化。未来，京东商城将陆续开放web、物流、信息系统，同时布局金融平台业务。”刘强东在邮件中向员工强调。
    在京东商城的大理想面前，烧钱和亏损都成为必要不充分条件。
    亏损待解
    在完成融资后的内部邮件中，刘强东在邮件中用多个感叹号强调：“我们真正做的是平台！！！一个和阿里完全不同的平台！！！我们今天投资的所有业务都将向社会开放，都将成为一个又一个平台！最后形成一个庞大的平台网络！”
    而包括web、物流、信息系统等业务前3年都是用亏损来为未来做准备。
    在D轮融资完成后，刘强东高调预测京东商城将在2013年四季度实现季度盈利。
    “你看当当毛利率一度达到20%多，它也没实现盈利，只实现两个季度短期的微利，实际上没有实现真正意义上的盈利。但是京东市场盈利的时候，我可以告诉大家，毛利率可能只有百分之十几，我们就可以实现盈利，根本不需要20%的毛利率。这主要来自于我们成本价低，还有一个好的客单价。”刘强东如是说。
    但此语一出，其提到的“即将实现的超过10%的毛利率”却引来了部分业内人士的质疑。
    据外部电商分析人士估算，2012年京东商城的综合毛利在6%左右。京东商城在2012年的分析师大会上报给投行的数据是：综合毛利率有5.5%，亏损率5%。业内普遍认为这个数据应大体接近真实数字。而在此之外，刘强东自己也在微博提过京东去年的亏损率曾达到8.9%。
    目前京东拥有13000多个POP平台卖家（借用京东商城平台来销售商品的第三方卖家）。从实际情况来看，京东目前以经销为主，开放平台商品数量占总数约两成。
    业内人士分析，数码3C的全行业平均毛利也在5%-7%，京东商城的自营3C业务占据京东销售的一半，去年的毛利率是5%，自营的家电，约占京东规模的1/3左右，毛利率在8%左右，距离10%尚有距离。再加上，数码3C和家电占了京东自营销售额的80%，百货只占1成，因此京东总体毛利率在2013年达到百分之十几有一定风险。
    但毫无疑问，京东商城的平台战略方向是没有错的，以亚马逊[微博]为例，其开放平台业务毛利率为10%-15%，远远高于自营业务5%的平均毛利。目前，亚马逊开放平台业务占亚马逊销量的30%左右，但却为它贡献了60%-90%的毛利。
    而据资深电子商务观察员表示，目前京东POP平台中的白酒、3C销量不错，但是更大品类的服装、化妆、母婴均不太理想。对比发现，3C类的平台交易佣金率一般只有1%左右，而服装等的佣金率可达10%以上。
    由于京东商城之前的主营业务3C和家电毛利较低，而京东商城又不得不靠打价格战来扩张市场，因此需要不断引进资本。软银亚洲投资基金首席合伙人阎炎曾直言，电商普遍存在烧钱的情况，投资人投入的资金会很快被消耗掉，一定程度上来说，电子商务在主营业务上不赚钱，它赚的是VC、PE的钱。“作为投资人看到这种情况，也非常难受。现在互联网之于创投就是‘不给钱，就死给你看’。”今日资本的创始人徐新曾表示。
    华平资本投资人黄若说过，现在规模效益是块遮羞布，老是拿规模效益来说事。
    “现在京东的业务太分散了，四处出击，每一块业务都要跟竞争对手竞争，每一块业务都在亏损，需要投入。京东自身体系又不是很完善，这个亏损属于在各个不成熟的模式里亏损。”鲁振旺表示：“从投资行为看，京东商城净亏损和物流投入基本上是并行的，规模越大，物流越大，亏损越大。”
    “京东商城整体毛利会在未来不亏钱的时候稳定下来，我预测是2013年或2014年。”独立电商分析师、纽约时报中文网专栏作家李成东对新金融记者表示。
    估值或缩水
    由于2012年价格战、广告费用提升等原因，京东商城亏损率始终居高不下，账上现金已不能维持太久，必须尽快寻求资金注入。
    京东商城D轮融资共分为两阶段，第一阶段在2012年末完成，为4亿美元，第二阶段为2013年初完成，为3亿美元。有坊间传言，该轮第一阶段的4亿美元融资为“股转债”形式，即投资人可在特定时间、按特定条件将所持债券转为普通股票，也可以作为债券获取到期固定利息。此轮融资估值72.5亿美元。
    早在2011年京东商城完成C轮融资时，俄罗斯亿万富翁乌斯马诺夫透露，他向京东商城投资5亿美元已获得5%股份，这意味着京东商城当时的估值约为100亿美元。
    而2012年5月份，京东在香港召开推介会，虽然并未公开涉及其具体估值，但有消息人士透露，会后京东和券商对于估值进行沟通，京东方面希望获得的估值为100—120亿美元，券商的估值则是60亿美元。
    “京东为自己给出估值的根据是预计公司2013年公司收入700亿、参照亚马逊市值是收入的1.18倍，所以京东可以定价在100到120亿美元。券商给出60亿美元估值的理由则是，亚马逊毛利率达20%，是高速发展的盈利企业，而京东净亏损则5%，依照京东的情况，定价为销售额的0.5倍较为合适。”消息人士透露。
    兴业创新资本执行董事张小龙表示：“京东上轮100亿美元估值，虽然公布的毛利率亏损额比想象中的稍好些，但按现在这个市场状况，再Up Round融资应该是没PE敢接棒了。但不融资的话又怕现金流撑不下去。所以他估计最后的结果还是Down Round找钱救急，同时启动棘轮反稀释补偿。”
    由于京东商城存在尚未盈利等因素，因此可参考市销率法来估值。以亚马逊作为参照，其2011年销售收入约为480亿美元，市值约为960亿美元，市销率约为2倍。若按照亚马逊的市销率2倍计算，取京东商城认可的2011年的销售收入为309亿人民币来看，其2011年市值估值约100亿美元。
    随后，市场又传出京东商城再度寻求融资的消息，因为亏损以及融资环境不利等原因，京东商城估值被降低至60亿美元的消息。
    由此来看，虽然京东此轮融资估值72.5亿美元，但相对于5月份的60亿美元估值，已经有所上升。
    然而2011年融资15亿美元的时候，其销售额是212亿元人民币，估值是100亿美元，如今2012年销售额是600亿元人民币，融资却是按照72亿美元，销售额涨了，估值却下降了30%。京东商城的老股东并不急于上市，其C轮投资者共投入了15亿美元，那时给京东的估值是100亿美元，如果京东IPO估值仅60亿美元，上市无异于认赔。
    京东方面对融资和估值的多方猜测一直表现十分低调，截至截稿日期，并未给新金融记者以回复。记者和多个京东前市场部人员联络，希望能接触到直接的负责人，得到的答案也异常的统一京东市场部人员调动非常大，具体谁负责哪些方面很难搞清楚。
    此外，客观来看，需要一提的是，也有说法称，投资方DST新闻发言人曾证实，京东上一轮融资的估值为60亿美元，而并非外界传言的100亿美元。若此说法成立，京东此轮估值比上一轮则反而有了近20%的上涨。
    鲁振旺：京东还处于初级阶段
    新金融：刘强东提出，京东商城2013年可能会盈利，且盈利毛利超10%，这种说法是否成立？
    鲁振旺：毛利超过10%是有可能的，但2013年盈利的难度相当大。
    从过去的情况分析，盈利的难度还是很大的，但可以维持现金流，通过新加入店铺的押金，或者其他方式。
    是否能盈利，还是在于他们的POP能不能做起来。
    POP平台是不算采购成本的，采购成本都在商家手里，这样的话，可以把毛利提高起来。但其他成本还是很高的，POP平台营销以及物流成本是要算进去的。比如亚马逊的毛利一直在增加，但也没有盈利，因为亚马逊的开放平台规模虽然很大，成本也很高。
    在财务核算中，开放平台的成本没有纳入总成本中，会让毛利润核算公示的分母减小很多。尽管如此，还是要照常入仓，照常营销。
    所以，毛利能否超过10%，取决于POP做得有多大，但在购销这一块实现过毛利很困难。
    新金融：京东商城的整体毛利在什么时候可以实现盈利？
    鲁振旺：目前情况下，京东的毛利与其是否盈利的关联度并不是很大，提高了毛利，并不代表能够盈利。POP的规模决定了京东是否能够盈利。当POP做到一定规模时，它可以利用POP来收取一些费用，比如广告费，比如佣金的提高。现在还没有到这个时候。
    假如京东没有购销，全部变成POP，那么它的毛利甚至可以到70%，但做到毛利70%也未必能盈利。
    单独核算亚马逊开放平台的毛利就已经达到70%，没有采购成本，只有物流成本，但依然不赚钱，现在也没产生多高的利润。
    新金融：电子商务网站的发展让3C类家电类产品供应商有了更多选择，这对京东会产生什么影响？
    鲁振旺：整个3C家电市场，从京东一家独大到多元化竞争，市场蛋糕被不断切分出去。
    京东在3C市场曾经做到一家独大，但到去年为止，整个3C市场已经分散化了，尽管京东的体量还是比较大的。
    包括苏宁易购[微博]、国美，都在猛攻这一市场，但谁做都很难赚到钱。
    今年又是比较特殊的一年，因为近两年，中国智能手机和平板电脑的市场增长是爆发式的，再加上大量的线下3C份额向线上3C转移，在这个环境下，虽然3C市场不赚钱，但规模增长很快。
    今年，线下3C向线上3C转移已经差不多了，中国智能手机和平板电脑的市场已经趋向平稳，不会再出现过去的超过100%的增长速度，包括3C家电的市场增速也不会那么快。这也就意味着，今年3C家电市场增速变慢，体量增加不会太大，竞争就会更激烈一些。
    新金融：京东在上游供应链的把控能力如何？
    鲁振旺：京东在上游供应链把控能力方面，最强的还是在笔记本这一块，但在大小家电方面，到现在为止，他们还是远远不如苏宁和国美。在手机端方面，京东做得还可以，但没有做到最强，因为在这方面，各家电商普遍较弱，以卖货为主，不需要很强的售后服务，还没有进入渠道为王的体系。
    最弱的是大家电，无论采购方面还是物流方面，以及与品牌合作方面，都不是很强。大家电的规模主要集中在一线城市，线上布点不多，这是以线下为主的市场。大家电的物流也很困难，物流成本很高，操作难度也很大，渗透率很低，很难有电商的全国性的物流能把大家电送到县城农村去。普通商品可以实现仓和仓之间的快速转移，但大家电不可能。
    新金融：资本界有一种声音，电商绑架了投资人，主营业务不赚钱，靠烧钱来扩张。你怎么看待这个观点？
    鲁振旺：在一定阶段，这个观点是有一定道理的，但长期来看，并不是这样。
    电商的发展需要一个优胜劣汰的过程，最终存活下来的都是有存在价值的，在这个过程中，被淘汰的很可能超过95%。
    在这个过程中，确实是在绑架投资人，关键是谁能“押对宝”，谁能成长得更好。有能耐活下来的，最终有存在价值的，还是少数。
    京东的存在价值就是它的POP，这个开放平台能否做起来，对京东的发展和盈利有很大影响，这是京东的未来。
    目前来看，京东还处于初级阶段，正往中级阶段走。而阿里巴巴[微博]已经处于中级阶段，正向高级阶段走。
    新金融：如何看待京东上市问题？
    鲁振旺：京东融资到一笔钱，但今年未必会上市。
    要么自己能够实现盈利，这取决于POP能不能做起来，但目前还不明确。如果不能实现盈利，就上市，拿到钱后，再去规划新的途径。
    只有这两条路可选，实现盈利，或者上市，没有第三条路可走。
    京东上市时间方面，还要看阿里巴巴，阿里巴巴上市前后，都不是它的最佳上市时机，要么早于阿里巴巴很长时间上市，要么在阿里巴巴上市一年后再上市。因为他们的商业模式容易被资本市场拿来作比较，阿里巴巴毕竟是一个盈利超过100亿元人民币的企业，京东的财报还是亏损的，体量和规模差距也太远。